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睿见教育 :2019 财年业绩略逊预期

时间:2019-12-02 13:50:34 来源:网络 作者:匿名 阅读:74次
原标题:睿见教育:2019财年业绩略逊预期来源:资本邦12月2日,资本邦讯,中国银河国际发布针对睿见教育的研报,对其持持有评级。报告认为,睿见教育2019财年经调整净利润4.29亿人民币,略低于我们预

原标题:睿见教育 :2019 财年业绩略逊预期 来源:资本邦

12月2日,资本邦讯,中国银河国际发布针对睿见教育的研报,对其持持有评级 。

报告认为,睿见教育 2019 财年经调整净利润 4.29 亿人民币,略低于我们预期。

中国银河国际认为,内生增长(如现有学校扩张和上调学费)仍是主要驱动力,但鉴于基数较高, 未来增长将放缓。

中国银河国际认为,K-12 学校板块的总体政策风险仍高于其他教育板块。

维持「持有」评级,最新目标价 3.80 港元,基于 15 倍 20 财年市盈率。

2019 财年净利润 3.6 亿元人民币,业绩因一次性项目而逊于预期 睿见教育 19 财年净利润同比增长 16%至 3.595 亿人民币,低于我们预期的 4.13 亿人民币。 若撇除一次性项目,例如汇兑损失 1,700 万元人民币和可转换贷款票据的经调整利息支出 2,300 万人民币,则经调整核心净利润为 4.29 亿人民币。期内公司业务收入强劲增长,同 比上升 38%至 17.27 亿人民币。虽然这主要受助于学生人数同比上升 25.9%至 54,420 人, 但亦受到平均学费和住宿费同比上升 8.2%至每位 21,049 元人民币所支撑。毛利率同比微 跌 0.4 个百分点至 55.9%,原因是员工成本同比上升 50%至 4.71 亿人民币。

20 财年学生入学人数增长或放缓 19 财年学生入学人数强劲增长,主要是由于现有学校新增了 7,863 名学生。在 19 财年,公 司还开设或合并了三所学校,从而增加了 3,327 名新学生。但是在 20 财年,增长已有所放 缓,入学人数同比仅增长 10.5%至 60,116 人。现有学校的入学人数同比增长 9.2%,这是 由于八所现有学校中有两家录得入学人数下降。虽然公司将在 20 财年开设三所新学校,但 这些学校对 20 财年的贡献仅为 978 人,这对刺激整体增长的作用不大。管理层认为,新学 校平均需要六年时间才变得成熟,并带来较明显的利润贡献。

高负债比率或限制扩张步伐 尽管公司 19 财年收购了一所学校(漳浦龙成中学),但我们并不认为公司未来可依赖收购 来实现增长,因为义务教育学校似乎将受政策影响,而且睿见教育的负债率相对较高。由于 公司在 19 财年投放资本开支 9.04 亿人民币,经调整净负债比率(包括存款)从 18 财年末 的 24.1%增至 19 财年末的 51.0%。即使考虑到 5 亿港元可转换贷款票据的一部分在将来可 能会转换为股本,这一数字仍高于同业。20 财年的资本支出将降至 7 亿至 8 亿人民币,因 此管理层预计 20 财年的净负债比率将更低。为了支撑增长,睿见教育正在探索利用轻资产 模式在东莞和佛山运营学校的可能性。它也正在与潮州、江门、广珠和肇庆的四所新学校进 行洽谈,但细节尚未透露。

中国银河国际仍然警惕政策风险 2019 年 7 月,国务院颁布了一项政策,要求民办义务教育学校与公办学校同步招生。我们 预计这项政策将对睿见教育长远的入学人数增长产生负面影响。我们还对义务教育市场的总 体政策风险保持警惕,特别是与《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》有关的政策风 险。我们将 20-21 财年的每股盈利预测下调 7-9%,以反映学生入学增长放缓和下调毛利率 预测的影响。维持「持有」评级。目标价调整至 3.80 港元。中国银河国际维持 15 倍 20 财年目标市 盈率不变,较上市以来的历史平均低 0.54 个标准差。主要的上行风险来自利好政策的公布.

头图来源:123RF

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